優分析 - 【個股動態】美律(2439),第四季毛利率續滑,市場聚焦於明年TWS成長性

【個股動態】美律(2439),第四季毛利率續滑,市場聚焦於明年TWS成長性

  • 美律(2439)為TWS真無線耳機概念股,「成長股」屬性:

    • 過去五年盈餘「年複合成長率」=47.65%

    • 過去五年「平均盈餘成長率」=44.59%。

  • 然而過去幾年的盈餘成長過程不算穩定,近一年盈餘也呈現衰退,觀察到毛利率忽上忽下為獲利無法連續成長的主要原因。

  • 毛利率無法連續上升,與不同的產品出貨週期有關,美律有兩個主產品線:

    • Speaker:佔營收41%的手機/NB/PC的揚聲器模組(Speaker),各大手機/NB/PC品牌皆為客戶,全球市佔率約50%。

    • Headset:佔營收56%的耳機模組(Headset),主要客戶為Apple(AirPods)與Bose。

 

  • Speaker屬於出貨量大、毛利率卻較低的產品類別,而且下半年通常是出貨旺季(主要客戶為Apple),因此這段時期營收雖然暴增,但卻不利毛利率表現。

  • Headset屬於高單價娛樂性產品,毛利率普遍較高,其中備受市場期待的成長潛力是:真無線耳機(TWS),但TWS近期因為中美貿易戰影響,讓客戶提前於Q2拉貨,所以此產品類別在Q3出現較大的衰退,以目前訂單來看Q4也將持續衰退,是美律股價疲弱的主要原因。

  • 目前真無線耳機(TWS)佔Headset總營收的28%,觀察過去幾季只要TWS佔比升高,美律的毛利率就會明顯向上(可參考2019Q2),因此TWS的成長性幾乎左右了美律整體獲利成長性,為股價的觀察重點。

  • 低毛利Speaker進入出貨旺季、高毛利的TWS出貨衰退的情況下,不利的產品組合導致第三季毛利率從上一季的16.1%下滑至14.1%,也低於市場預期的14.7%,是近期股價表現疲軟的主因。

  • 公司對第四季的展望仍不佳:

    • 整體營收將出現季衰退個位數以內。

    • 較低毛利的Speaker因為來到手機出貨旺季,第四季將繼續成長20%(QoQ)以上。

    • Headset則會因為客戶嚴控庫存且電池缺料的情況下,繼續衰退30%。

    • 整體來看,第四季毛利率會繼續掉,目前法人預估12~13%之間。

  • 總結:美律擁有全球最主要的TWS客戶:Apple與Bose,且屬於美律的高毛利產品線,目前市場普遍預期TWS成長性在2020年繼續大成長,看好TWS趨勢的投資人,反而可趁著產品組合不利的時空背景下,尋找買點佈局明年商機。

  • 目前本益比9.88倍,觀察過去幾年都在負一倍標準差之間落底,投資人可使用本益比區間作為買賣的參考。

  • 惟須注意Q4仍為Headset的庫存調整階段,投資人有一整季可以佈局,不必急於一時。

  • 從美律的身上,你可以看到毛利率走勢對成長股的股價發展有多重要,可以參考這一篇文章:

 

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台股研究室 在 8月前 發文
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