[陳喬泓]翻倍成長選股策略
「成長」到底有沒有提升企業價值? 一直是股票估值領域很熱門的話題，因為公司在追求營收成長的同時，很容易不小心使公司的價值反而變得更低。
舉個簡單例子，假設公司取得資金的成本是10%，卻把這筆資金拿去追求一個長期投資報酬率只有8%的案子，雖然營收與獲利能夠成長，但其實從經濟利潤的角度來看，對股東是非常不利的，因為經濟利潤報酬率為-2%。
像是這種公司的本益比，反而會因為成長越高而使得「本益比越來越低」，因為公司把珍貴的資本拿來投入低報酬率的東西上。
為何硬要成長?
管理階層的動機，當然是為了讓公司的營收與盈餘多一點，財報看起來好看嘛!
從經營實務上來看，很多管理階層的KPI都是以「公司賺多少錢」來作為計算年終獎金、計算董監分紅的基礎。
所以這群人很理所當然的，把「規模做大」視為唯一的經營目標，即使這件事對股東而言，其實是不利的。
不知道管理階層是＂故意裝傻＂，還是真的不懂，畢竟我們能體諒有的中小企業主是苦幹實幹的創業家，他並不一定像張忠謀、郭董、李焜耀一樣了解［資本市場］運作的邏輯。
但是對投資人而言，不管公司管理階層是惡意還是不小心，投資人都該學會自保。
正反案例
台積電可視為正面案例之一，由於高階晶片需求不斷擴大，現在台積電蓋一座晶圓廠，能獲得的回報率大致上會比以前來的高，而資金成本不變的情況下，公司成長越多，企業價值就越高，這就是一種「好的成長」。
反之，可以看看鴻海，多年來即使營收規模與獲利是大致上升的，但其ROE逐年下降趨勢明顯，本益比也比較難以提升。
這種現象在中小型股之中會比較不明顯，但在知名的中大型股票身上，只要公司出現這種狀況，本益比大致都會立即反應這個趨勢。
投資人的自保之道
了解這一點對成長股投資人來說實在非常重要，很多時候我們看到公司明明就是在成長，本益比卻停滯不前，甚至比以前還要低，這都很有可能是成長股的「價值陷阱」。
通常都是出現了「成長反而降低企業價值」所衍生出來的現象。
當企業處於這個尷尬階段時，營收成長率越高，本益比反而容易變得更低，小資族投資人不要跳入這個陷阱。
你可能不太在意，但法人確實會用這個角度來衡量本益比的高低。
為求自保，當你在觀察公司成長率的時候，可以採用以下幾個很簡易的判斷法：
1.高董監持股比率
這是最簡單，卻可能是最有效的做法。因為對投資大眾而言，那可能有時間去深入計算企業價值，但是只要是「董監持股高」的公司，至少你就能確保管理階層與你的利益是一致的。
就算老闆是因為不了解而不小心做錯決策，在資本市場上混久了總有一天也會想通，仍會回頭修正決策。
一般來說，15%是董監持股比率的最低標準。
2.ROE不要低於10~15%
雖然ROE不代表真實的投資報酬率，但可以簡單用來當作一般性標準。
公司的資金來源主要有兩種，一個是向銀行借錢，一個是向股東拿錢。也就是資產負債表的「右邊」科目，因為公司的總資產就是用這兩種資金買來的。
只要公司營運正常，負債比也不高的話，向銀行借錢的利率是比較低的，如果你是信譽卓著的優良企業，那銀行是搶著借錢給你，即使利率很低也想跟你維持借貸關係。
但股東的錢，成本就很高囉~
想想看，如果你把錢拿去買台股/美股ETF，每年就有8%以上的投資報酬率，而且長期風險還很低，今天台積電想要跟你募資，你覺得這筆投資的回報率要多少，你才會同意。
我想，至少10%以上吧~
所以當公司成長時，你要注意ROE是不是有越來越低的現象，如果是的話，那麼就要注意是否出現「成長型價值陷阱」。
反之，當公司原本就屬於高ROE公司，後來成長的時候ROE也越來越高的時候，就不要輕易賣股，因為像是這種企業價值顯著提升的公司，市場不會輕易賣出股票。
例如豐泰(9910)。
３.觀察本益比趨勢
理論上，當公司在成長的時候，本益比也應該要隨著升高才是正常現象。因為「成長率」就是影響本益比最重要的因素之一。
本益成長比的使用方法，也是建立在這樣的假設基礎上。
假如公司的本益比並沒有隨著成長率而上升，本益成長比就會出現BUG。
有沒有看過一種公司，它的成長率很高，現在也正在成長，但本益比卻異常的低，使得最終我們算出來的PEG有點不合常理。
遇到這種狀況時，可以回頭檢查前面的第一與第二步驟，看看公司是不是出現了「成長價值陷阱」。
價值評估是一種藝術
這句話真正的意涵，是指你在經過計算評估之後，形成出來的價值區間概念，真正在使用時，藝術的成分大於科學。
但是這句話並不是說，你可以直接跳過價值評估的過程，當巴菲特在購買股票前，肯定有估算過價格，只是他沒有講出一個絕對數字而已，難道會是用憑感覺的嗎?
以上所介紹的判斷方法，可以幫你避開成長股的價值陷阱，所有的指標也都已經加入在投資模組中，未來就算不小心跳入陷阱，也能保持警覺心，總是好的。
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